免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过
往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版
权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。
探讨 ETF 的星级评价
By Michael Rawson, CFA 编译：晨星（中国）研究中心 张弛
晨星根据同类别基金的风险调整后收益排名，给基金做出 1 星到 5 星的评级。与前瞻性的晨
星评级比起来，晨星的基金评级则是一种根据历史表现数据做出的评级。五个级别之间的分
界点是确定的，所以 10%为 1 星，22.5%为 2 星，35%为三星，22.5%为 4 星，10%为五星。
分布是对称的钟形，极少数能得到边缘的 1 星或者 5 星。
由于星级评价是在 ETF 广泛普及之前设计的，所以级别的分界点也仅仅是基于共同基金来展
开。随后 ETF 的评级套用了这种模式后，导致 ETF 的评级结果并没有遵循同样的钟形分布，
在 152 个设立足够长时间的美国股票型 ETF 中，39 支 ETF 得到了 5 星而只有 4 支得到 1 星，
事实上，有 75%的 ETF 得到四星或五星而只有 7%得到 1 星或 2 星。
Source: Morningstar Direct.
免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过
往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版
权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。
Source: Morningstar Direct.
指数表现
市值加权指数在过去的五年中一直是难以战胜的，在有效市场里，除去管理费的影响，我们
希望指数基金能够打败半数的主动基金管理者，而指数基金管理费低的优势会更加有助于他
们打败主动基金经理。在过去的五年中，标普 500 打败了 80%的主动基金经理。但这种优异
的表现是不可持续的，因为投资者们不太可能继续为表现糟糕的基金高额费用。指数基金表
现好，更多的投资者将会转换到投资指数基金，换个角度看，这会使市场有效性降低、更易
于主动型基金经理击败市场。如果我们看一下指数基金的星级评定，我们也会找到一个右偏
分布，虽然 5 星的指数基金数量仍然没有 5 星 ETF 的数量多,但这使判断指数基金是否良好
变得困难，因为不知道在过去五年里他的这种良好表现是得益于指数的强劲还是低费率的原
因。
Source: Morningstar Direct.
费用
那些 4 星或 5 星的基金的费率通常比平均费率要低。ETF 的费率往往比共同基金要低，因此
免责条款：本公司不保证信息的准确性、完整性和及时性，同时也不保证本公司做出的任何建议或评论不会发生任何变更。过
往业绩并不代表将来业绩。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。本报告内容的版
权归晨星资讯（深圳）有限公司所有。
给他们的业绩带来竞争优势，从而在星级评定上凸现出来。五年的星级股票共同基金的平均
费率是 1.2%，而 ETF 仅为 0.36%。
Source: Morningstar Direct.
策略性贝塔
许多 4 星到 5 星的 ETF 是策略性贝塔基金。这些基金常处于两类基金的分界区域且偏向更深
度价值或更小市值风格，因此较普通同类基金承担了更多风险。虽然星级评价会对下行风险
做了相应调整，但由于股票型基金经历了过去五年的牛市，所以风险高的基金可能没得到足
够的风险调整。举个例子，古根海姆标普 500 等权重 ETF（RSP），在大盘平衡型的风格分类
中得到了五星评级，但他的平均市值比同类要低得多，而且和中盘股的相关性很高。如果把
它归入中盘平和的分类中，他只能得到 4 星而非 5 星的评级。
自由选择
部分源于之前阐述的星级分布问题，那些收费高表现差的共同基金仍然存在。一些不好的基
金会混入有限选择的 401K 计划或者是保险产品中。此外，一些财务咨询师可能会更愿意出
售那些给他们高佣金或高收入的基金。与此相反，ETF 的市场则更有竞争力，投资者通常可
以自由选择市场上任何的 ETF，而且限制很少。所以，表现不佳的 ETF 有可能会关闭。晨星
对基金的评级没有对生存者偏差进行调整。